潮宏基(002345)：金价扰动下短期经营承压看好中长期发展空间

2026-11-08 · autozhi.com

前三季度经营保持一定韧性，但金价扰动对三季度开始经营带来一定挑战。前三季度公司收入同比下降5%，归母净利润同比增长69%，扣除去年三季度计提商誉减值的影响，前三季公司归母净利润同比增长10%左右。其中第三季度收入同比下降27%，归母净利润同比增长898%，但如果扣除去年同期商誉减值计提的影响，第三季度归母净利润同比实际已经呈现下降。我们认为在国内消费整体疲弱

前三季度经营保持一定韧性，但金价扰动对三季度开始经营带来一定挑战。前三季度公司收入同比下降5%，归母净利润同比增长69%，扣除去年三季度计提商誉减值的影响，前三季公司归母净利润同比增长10%左右。其中第三季度收入同比下降27%，归母净利润同比增长898%，但如果扣除去年同期商誉减值计提的影响，第三季度归母净利润同比实际已经呈现下降。我们认为在国内消费整体疲弱的大背景下，叠加今年以来金价的大幅扰动（三季度波动更大），黄金珠宝消费终端整体呈现比较大的压力，公司单三季度的经营也基本反映了这一趋势。 金价扰动和行业承压之下公司经营和报表端也在发生一下变化。公司目前销售收入中加盟占大头（中报占营业收入57%左右），我们预计终端消费低迷下加盟拿货会进一步谨慎，从而放大对公司报表的压力。另外我们判断，在公司供应链调整下，加盟商更倾向于从供应商处直接拿货（在公司报表仅体现为品牌使用费――报表中“提供加盟和其他服务”收入的主要构成部分），因此也带来公司三季度报及未来收入的较大波动，但这一变化也会导致公司综合毛利率的提升。前三季度公司综合毛利率同比上升了4.68 个百分点，也是对此的一个印证。另外在行业消费承压之下，公司今年加大了品牌和渠道端的投入，前三季度销售费用率同比上升了1.56 个百分点，在一定程度上部分抵消了毛利率提升带来的盈利拉动。 预计26 年四季度经营存在挑战，但看好公司中长期发展空间。基于目前的消费环境，我们预计公司四季度经营依然存在挑战。未来公司将继续推进产品创新，在强化其东方美学标签的同时，更聚焦客户的预算开发高质量的产品。同时在渠道端推陈出新，不断丰富业态形式，致力于提升单店质量。考虑到公司目前的渠道和营收规模相比同行龙头仍有较大发展空间，同时近年来公司围绕珠宝核心业务，已经初步搭建起以潮宏基主品牌为主的1+N 品牌组合，同时也在积极布局出海业务，我们看好公司中长期的发展空间。 根据公司前三季度经营情况以及黄金珠宝消费整体的形势判断，我们调整对公司的26-28 年的盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.75、0.89 和1.00 元（原预测分别为0.82、0.98 和1.12 元），参考可比公司，给予2026 年17 倍PE 估值，对应目标价12.75 元（原目标价12.30 元），维持“增持”评级。 风险提示：金价大幅波动对销售的影响、女包业务未来可能的商誉减值等