华泰 | 银行：货币政策工具体系继续完善

2026-11-14 · autozhi.com

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11月11日，央行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），五个专栏聚焦银行存款结构、国际利率水平、债市非银流动性支持、服务业金融支持及中小企业回款问题。主要关注点包括：1）贷款利率延续低位运行，9月企业贷款加权平均利率2.96%，较6月下降8bp；2）短端利率调控进一步完善，自11月2日起隔夜逆回购调整为每个工作日开展；3）设立债市非银大额赎回互换便利，完善特定情景下非银流动性支持机制；4）结构性工具进一步调整，PSL降息25bp并扩围至“六张网”，科创技改、支农支小再贷款分别增加2000、5000亿元，适度宽松政策延续。

社会综合融资成本延续低位运行。9月新发放贷款加权平均利率3.03%、较6月下降2bp，其中企业贷款、个人住房贷款利率分别为2.96%、3.05%；贷款定价持续向减点倾斜，LPR减点贷款占比升至52.45%、较6月提升1.62pct，反映融资成本下行与定价结构优化同步推进。9月末社融存量、M2分别同比增长7.1%、7.2%，人民币贷款余额同比增长4.8%，还原地方债置换因素后约5.4%，流动性保持合理充裕。结构端信贷资源持续向重点领域集中，科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业贷款增速均高于全部贷款，直接融资占社融存量约33%、同比+1.4pct，融资方式多元化趋势延续。

专栏1、2聚焦银行存款结构与国际利率水平比较。短端利率调控机制进一步完善，央行宣布自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，利率为1.25%；7天期逆回购改为固定数量、利率招标。三季度D R001 均值1.38%。存款方面，9月末居民、对公存款占比分别为50.2%、49.3%；非银存款占比由2023年末的9.0%升至11.2%；居民、企业活期存款占比分别由2020年末的35.3%、38.4%降至25.4%、27.9%，存款定期化特征延续。利率方面，截至9月我国政策利率为1.4%，贷款及房贷利率均降至3%左右，存款利率下降可为贷款利率下行创造空间；企业债信用利差约30bp，处于较低水平。

专栏3、4、5聚焦债市非银流动性支持、服务业金融支持及中小企业回款治理。10月26日央行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现系统性压力时，支持具有系统性影响的理财子公司、公募基金管理人或对应母行、证券母公司借入央票回购融资，购买遭赎回公募产品的合格债券或份额，与支持资本市场的两项工具共同构成覆盖股市与债市的非银流动性支持体系。服务业方面，央行牵头7部门出台19条金融支持举措，9月末服务消费重点领域贷款余额2.89万亿元，同比增长3.43%。中小企业方面，央行规范账款凭证业务，将付款期限限制在6个月以内，并设立专项再贷款支持清欠，缓解中小企业资金周转压力。

央行下一阶段政策思路主要为：1）坚持适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。2）发挥结构性货币政策工具作用，加大对“五篇大文章”、“六张网”、科技创新及民营小微等重点领域支持。3）完善短端利率调控机制，推动贷款定价基准多元化，促进综合融资成本低位运行；保持汇率弹性，防范超调风险。4）加快金融市场制度建设和高水平对外开放，高质量建设债券市场“科技板”。5）完善宏观审慎和金融稳定工具箱，维护金融市场平稳运行，稳妥化解重点领域风险。

风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。

研报《 货币政策工具体系继续完善 》2026年11月12日

沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843

贺雅亭 分析师 S0570524070008 | BUB018

沈世原 联系人 S0570126040036